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ＧＰＩＦの第１四半期は内外株式の上昇で高い運用収益に、安定収益を支える債券の役割にも注目

2023/08/07 16:48

　ＧＰＩＦ（年金積立金管理運用独立行政法人）が８月４日に発表した２０２３年度第１四半期運用状況（速報）によると、第１四半期（４月〜６月）の収益額は１８兆９８３４億円で期間収益率は９．４９％だった。外国株式（ＭＳＣＩ　ＡＣＷＩ除く日本、円ベース）が期間収益率で１５．４９％と好調だったことに加え、国内株式（ＴＯＰＩＸ配当込み）も同１４．４５％と好調を持続し、四半期ベースとしては非常に高い収益率を確保した。ＧＰＩＦの運用収益の推移を振り返ると、株式だけでなく債券も含めた分散投資の重要性に改めて気づかされる。

　ＧＰＩＦは２００１年度から市場運用を開始し、２０２３年６月末まで２２年間余りで、累積収益額は１２７兆３６５８億円に達している。運用収益は１年間で２５．１５％（２０２０年度）と非常に好調な時もあれば、逆に、マイナス７．５７％（２００８年度）とマイナスリターンになった年度もある。２００１年度から２０２２年度まで２２年間の勝敗は１５勝７敗（１５年間でプラスリターン、７年間でマイナスリターン）となっているが、目立つのは、プラスリターンの時は２ケタ（２０１２年度、２０１４年度、２０２０年度）のプラスを獲得するものの、マイナスリターン時にはマイナス幅が１ケタ台であり、下落時の損失が抑えられていることだ。このマイナスリターンを小さくする機能が「分散投資」にはある。

　ＧＰＩＦは基本的な資産構成比を示す「基本ポートフォリオ」を、厚生労働大臣が求める運用収益率に対応するため、定期的に見直してきている。たとえば、２０１４年１０月３０日には、それまで「国内債券６０％、国内株式１２％、外国債券１１％、外国株式１２％」だったものを、「国内債券３５％、国内株式２５％、外国債券１５％、外国株式２５％」とした。そして、２０２０年４月１日に、「国内債券３５％、国内株式１５％、外国債券２５％、外国株式２５％」だった比率を「国内債券２５％、国内株式２５％、外国債券２５％、外国株式２５％」に変更した。基本的に国内債券の運用比率を落として、株式と外国資産の比率を高める変更を行ってきた。

　このような基本ポートフォリオにおける国内債券への投資配分を落としてきたのは、この期間に国内債券の利回りが低下し、中核資産である１０年国債利回りがゼロ％で定着し、国内債券でのリターンが期待できなくなっていたという背景がある。債券の利息や株式の配当収入などを示す「インカムリターン」は、国内債券からの収益見込みが低下するため、外国債券やＲＥＩＴ（不動産投信）などへの配分を増やしてインカム収益の確保に努めてきた。その結果、外国債券への投資比率は２０１４年当時の１１％から、現在では２５％にまで高まっている。

　そして、ＧＰＩＦの運用で注目されるのは、このインカム収益の継続した積み上がりだ。株式等のリスク資産による収益は、その時々の市場環境によってプラス・マイナスのどちらかに大きく動くことがあるが、インカム収益は投資資産を保有していることによって、「利回り」による収益を見通すことができる（投資対象が予定利率を引き下げたりすることなどもあるため、確実ではない）。実際に、ＧＰＩＦのインカム収益は２００１年度以来、マイナスになったことがない。むしろ、２００７年度以降は年間２兆円程度の収益を安定的に確保し、２０１８年度以降は、その収益額が３兆円を超えるようになってきた。ＧＰＩＦが市場運用を始めた２００１年度は、いわゆる「ＩＴバブル崩壊」の影響を受けて世界的に株式市場が下落する局面にあった。このため、収益額は、２００１年度、２００２年度と２年間連続でマイナス収益でスタートしているが、この２年間にあっても、インカム収益は２００１年度５３７８億円、２００２年度６５１８億円としっかりプラスリターンを稼いでいた。

　結果的に、過去２２年余りの運用において、市場下落時のマイナス幅を低く抑えることができた大きな要因に、このインカム収入の安定した確保ということが効果的だったといえる。投資をしていると、株価が急速に値上がりすることに惹かれて、株式への投資比率を高く保ちたくなるものだが、実際には株価は上昇を続けることはなく、急速に値上がりした株価は、その後、急速に値下がりすることが多い。このように価格変動の大きな株式に過度に投資してしまうと、資産の価値全体が株価の上下によって大きく変動し、ハラハラドキドキし続けなければならなくなってしまう。その点、ある程度の見通しが持てるインカム収入を一定水準で確保することによって、資産全体の価格変動を抑えることは重要だ。

　残念ながら、未だに国内債券の利回りは１０年国債でも年１％に届かない低金利が継続している。これと比較すれば、欧米の債券利回りは米国債や英国債が１０年もので４％台など、魅力的な水準の利回りになっている。海外債券には為替変動のリスクが伴うものの、安定した利回りが得られる外国債券を加えることによって、株価変動のリスクを抑えることを考えたい。ＧＰＩＦが行っている長期の資産運用は、個人投資家が行う資産形成のお手本になり得るのではないだろうか。（グラフは、ＧＰＩＦの累積収益額の推移）